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올해 초반 혹한 등의 일시적 요인으로 부진했던 미국경제가 점차 반등할 것으로 예상된다. 다만 저유가로 인한 에너지 관련 설비투자 위축과 강달러로 인한 수출 부진이 미국경제의 빠른 상승을 제약할 전망이다. 조기 금리인상 가능성은 크게 낮아진 것으로 보이며, 하반기중 금리인상이 시작되더라도 인상폭은 크지 않을 전망이다.
글로벌 경제가 부진한 가운데서도 나홀로 높은 성장세를 유지해 왔던 미국경제가 최근 주춤거리는 모습이다. 지난 1분기 미국의 국내총생산(GDP)은 0.2%(연율 기준) 증가하는데 그쳐 지난해 4분기의 2.2%와 3분기의 5%에 비해 크게 낮아졌다. 이미 각종 경제지표가 악화된 것으로 나오면서 1분기 성장 부진은 어느 정도 예견된 것이었으나, 블룸버그가 조사한 전망기관들의 평균 예상치인 1.0%에 훨씬 못 미쳤다는 점에서 충격이었다. 아직 속보치여서 앞으로 두 번의 수정 과정을 거치게 되는데 상향조정보다는 하향조정의 가능성이 높다. 최근 발표된 3월 무역적자는 514억달러(계절조정치)를 기록하여 잠정치에 비해 훨씬 큰 것으로 나타났다. 5월말 발표되는 1분기 GDP 성장률 잠정치는 마이너스로 수정될 것으로 예상된다.
혹한 및 항만 파업으로 1분기 미국 성장세 부진
지출 항목별로 보면, 민간소비가 1분기 중 1.9% 증가하여 지난해 4분기의 4.4%보다 크게 낮아졌다. 민간투자 역시 지난해 4분기의 3.7%에서 1분기에는 2.0%로 증가세가 낮아졌다. 민간투자의 77%를 차지하는 비주거용(non-residential) 투자가 4분기의 +4.7%에서 1분기에는 -3.4%로 큰 폭의 감소세로 반전된 영향이 컸다. 지난 4분기 4.5% 증가했던 수출 역시 1분기에는 -7.2%로 크게 감소했다(<그림 1>, <그림 2> 참조).
미국경제는 지난해 1분기에도 혹한의 영향으로 투자와 소비, 수출이 부진을 보이면서 -2.1%의 성장률을 기록한 바 있다. 올해 역시 북동부 지역의 혹한이 투자와 소비를 중심으로 경제활동에 부정적인 영향을 미친 것으로 추정되고 있다. 아울러 서부지역 주요 항만의 파업사태가 수출 위축을 가져온 요인으로 지적된다.
혹한과 파업사태와 같은 일시적인 요인 외에도 올해 1분기의 성장 부진에는 저유가와 강달러가 영향을 미쳤다. 저유가는 당초 가계소비에 도움이 될 것으로 기대되었으나, 소비 증진 효과는 나타나지 않는 대신 셰일오일을 비롯한 에너지 관련 투자를 위축시켜 성장률을 낮추는 요인으로 작용했다. 저유가의 소비확대 효과가 뚜렷하지 않은 것은 혹한이 소비의 발목을 잡은 데다, 소비자들이 저유가의 지속성 여부를 지켜보는 단계이기 때문으로 추정되고 있다.
최근 미국의 수출 부진은 미국의 주요 교역 상대국인 중국과 캐나다, 멕시코, 브라질 등의 경제가 둔화되고 있는 것과 함께 지난해 하반기 이후 달러화 가치가 20% 가량 상승한 데 기인한다(<그림 3> 참조). 미국경제의 상대적 호조와 금리인상 기대가 달러화 강세로 이어지면서 수출에 부정적인 영향을 미친 것이다. 글로벌 경제가 부진한 가운데 미국경제만의 독주가 가능하지 않다는 사실을 보여준 셈이다.
2분기에 반등 예상되나, 강달러가 제약 요인
혹한과 파업사태라는 일시적 요인이 해소되면서 2분기에는 미국경제의 반등이 예상된다. 지난해에도 1분기에 큰 폭의 마이너스 성장을 보인 후 2분기에 +4.6%로 성장세가 급반등한 바 있다. 그러나 지난해와 달리 올해는 저유가와 강달러, 세계경제의 부진이 투자와 수출에 부정적 영향을 미치면서 미국경제의 성장세를 제약할 것으로 보인다. 최근 유가가 반등세를 보이고 강달러도 한풀 꺾이는 모습을 보이고 있으나 시차 효과와 더불어 지난해 대비 여전히 저유가와 강달러라는 점에서 당분간은 성장세에 도움을 주기는 어렵다. 지난 1분기에 재고가 크게 늘면서 GDP를 0.74% 늘리는 요인으로 작용했다. 2분기에는 재고 조정을 위한 생산 위축도 GDP 성장세를 제약할 전망이다.
1분기의 부진에도 불구하고 미국경제의 회복세가 꺾였다기보다는 회복 속도가 다소 느려진 것으로 볼 수 있다. 미국경제의 꾸준한 회복세가 예상되는 것은 GDP의 70% 가까이 차지하는 민간소비가 비교적 탄탄한 증가세를 유지할 것으로 예상되기 때문이다. 그 동안 고용이 계속 증가한 데다 주가와 주택가격이 강세를 유지하는 등 자산시장이 호조를 보이면서 민간소비가 늘어날 수 있는 기반이 되고 있다. 저유가에 따른 실질소득 증가가 시차를 두고 소비 증가로 이어질 가능성도 있다. 지난해 하반기 이후 가처분 소득 증가율이 높아지는 추세인 데 비해 소비증가율은 낮아지는 모습을 보였다. 올 1분기에는 소비증가율이 가처분소득 증가율을 밑돌기도 했다. 그 결과 그 동안 낮아지던 가계저축률은 1분기 중 높아졌다(<그림 4> 참조). 소비성향이 구조적으로 낮아질 만한 요인은 없다는 점에서 높아진 소비여력이 2분기에는 소비증가로 이어질 것으로 보인다.
다만 최근 장기금리가 반등세를 보이고 그 여파로 주가가 하락한 데다, 주택시장의 상승세가 둔화되는 모습을 보이고 있는 점이 소비와 투자 등의 경제활동에 부정적으로 작용할 가능성이 있다(<그림 5> 참조). 2분기 성장률이 2~3%대로 반등하는 정도일 것이라는 전망이 일반적이다. 1분기 부진의 영향으로 당초 일반적인 전망치였던 연간 3% 수준은 어려워 보인다. 그래도 연간 2%대 중후반 정도의 성장세가 예상되고 있어 2014년의 2.4%에 비해서는 높아질 전망이다.
조기 금리인상 가능성 크게 낮아져
1분기의 성장 부진은 미연준(Fed)의 금리인상 결정에도 영향을 미칠 것으로 보인다. 지난 3월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의 성명에서 Fed는 ‘통화정책기조의 정상화를 시작하는데 있어 인내심을 갖겠다’는 표현을 삭제함으로써 금리인상 가능성을 열어두기 시작했다. 4월말 FOMC 회의에서는 1분기 성장 부진이 일시적인 요인에 의한 것이어서 성장 및 고용 회복세가 향후에도 꾸준히 유지될 것으로 보았다. 그러면서도 노동시장의 개선이 좀 더 진행되고 인플레이션이 목표치인 2%에 중기적으로 다가선다는 확신이 들 때 금리인상에 나서는 것이 바람직하다는 의견을 밝혔다. 1분기의 성장 부진이 일시적 요인에 기인한 바 크다고 하더라도 이를 경제지표로 확인하는데 시간이 걸릴 것이라는 점을 감안하면 한때 일각에서 거론되던 6월 금리인상 가능성은 이제 크게 낮아진 것으로 볼 수 있다. 그 동안 미연준의 첫 금리인상 시점으로 빠르면 6월, 늦어도 9월이 유력하게 거론되어 왔다면 이제는 9월 또는 연내 금리인상 의견이 일반적이다. 연내 금리인상의 가능성에 회의적인 의견도 점차 늘고 있다. 연준 인사들 중에서도 여전히 금리의 조속한 정상화를 주장하는 목소리가 있는 반면, 금리인상 시점을 내년으로 늦추는 것이 바람직하다는 의견도 나오고 있다.
임금상승으로 인한 물가상승 압력은 아직 낮은 편
미연준은 완전고용과 2% 수준의 물가안정이라는 두가지 정책목표를 지니고 있다. 미연준이 중시하는 소비자지출(PCE) 물가상승률은 지난 3월 전년동월대비 0.3%에 불과했다. 에너지와 식품을 제외한 핵심 물가지수로도 1.3%의 낮은 수준을 유지했다(<그림 6> 참조). 단기간에 물가상승률이 목표치에 근접할 정도로 급등할 가능성은 높지 않아 보인다. 미연준이 주목하는 또 다른 지표는 취업자수와 실업률, 임금상승률 등의 여러 고용지표이다. 그 자체로서 목표치 달성 여부에 관련되는 것이기도 하지만 수요 측면의 물가상승 압력을 가늠하는데 중요하기 때문이다.
지난 1분기에는 성장 부진으로 인해 고용지표는 악화되는 모습이었다. 그 동안 매월 20만명 이상씩 늘어나던 비농가 취업자수가 3월에는 8만5천명 늘어나는데 그쳤다. 3월 취업자수는 당초 3월 고용지표에서 12만6천명 늘어난 것으로 나타났던 데 비해 4월 고용지표 발표에서는 대폭 하향 수정된 것이다. 4월 취업자 수는 22만3천명 늘어난 것으로 나타나 이전 한창 수준에는 못 미치지만 3월의 부진에서는 벗어난 모습이다. 3월의 고용 부진이 혹한에 따른 경제활동 위축으로 야기된 일시적인 현상이었음이 확인된 셈이다(<그림 7> 참조). 셰일 혁명의 영향으로 매월 수천명씩 늘어나던 광업(mining) 부문 취업자수는 올 들어 감소세이다. 3월에 1만2천명 줄어든 데 이어 4월에도 1만5천명 감소했다. 전체 고용지표에 크게 영향을 미칠 정도는 아니지만, 향후에도 고용 증가세를 제한하는 요인이 될 전망이다.
4월 취업자수가 크게 늘어난 것은 아니었으나 실업률은 3월의 5.5%에서 5.4%로 낮아졌다. 미국의 실업률은 지난해 9월 5%대에 진입한 후 차츰 낮아져 이미 미연준이 완전고용이라고 생각하는 자연실업률(natural unemployment rate) 수준인 5.0~5.5%에 근접해 있다. 실제 실업률이 장기적으로 인플레이션을 유발하지 않는 자연실업률에 근접하고 있음에도 미연준은 노동시장에 여유(slack)가 있다는 입장을 고수해 왔다. 실업률 하락이 취업자수 증가 외에도 경제활동 참가율 하락에 주로 기인한 데다, 취업자 증가 역시 상당 부분 시간제 일자리(part-time job)로 인한 것으로 보기 때문이다(<그림 8> 참조). 고용 수요가 늘어나더라도 노동시장을 떠났던 사람들이 다시 돌아오고 근로시간을 늘리기 희망하는 사람들이 여전히 많아 노동시장이 압박을 받지 않을 것이라는 주장이다. 실제로 그 동안 임금상승률이 2% 수준에서 높아지지 않았다. 노동시장에 물가상승압력이 존재치 않으므로 추가적인 고용 개선이 필요하다는 미연준의 입장을 뒷받침해 준 것이다.
미국 노동시장 상황이 단기간 내 금리인상이 요구될 정도는 아니더라도 최근 다소 변화의 조짐도 나타나고 있다. 우선 글로벌 위기 직후 급증했던 시간제 근로자수가 최근에는 정체 상태를 보이면서 전체 취업자에서 차지하는 시간제 근로자의 비중이 낮아지고 있다. 물론 아직 위기 이전 수준에 비해서는 여전히 높다(<그림 9> 참조). 경제활동 참가율 하락에 대해서는 고용여건 악화에 따른 구직 단념자 증가 외에도 베이비 부머(baby boomer)의 은퇴 본격화라는 구조적인 변화를 반영한다는 의견도 제시된다. 대체로 경제활동 참가율 하락의 절반 정도는 인구구조 변화를 반영한다는 것이 IMF의 연구 결과이다.
경제활동 참가율 하락이 구조적인 요인을 반영한 것이라면 노동시장에 임금상승 압력이 점차 커질 가능성이 있는 것이다. 실제로 최근 임금상승률은 조사결과에 따라 조금 다른 모습을 보이고 있다. 노동부의 사업체조사(establishment survey)에서 시간당 임금 상승률은 2% 수준에서 큰 변화를 보이지 않고 있다. 그러나 인구조사(Current Population Survey)와 고용비용지수(Employment Cost Index)에서는 임금상승률이 최근 점차 높아지는 추세이다. 여전히 위기 이전의 상승률에 못 미치는 것이어서 물가상승 압력을 크게 우려할 정도는 아니지만 주시의 필요성은 있는 셈이다(<그림 10> 참조).
금리인상 연내 시작되지만 인상 폭은 제한
1분기 중 GDP 및 고용지표 부진이 상당 부분 일시적 요인에 기인한 것이고 미국경제의 성장세가 꺾인 것은 아니라고 본다면 연내 미연준의 금리인상 가능성은 여전히 높다고 할 수 있다. 일종의 통화정책 정상화를 시작한다는 차원에서 하반기 중 금리인상에 나설 수 있을 것으로 보인다. 다만 금리인상을 시작하더라도 금리인상의 속도와 폭은 제한될 가능성이 높다. 임금이나 물가상승률이 강도 높은 긴축이 요구될 정도로 단기간 내 높아질 것으로 보이지는 않는다. 이미 장기금리가 반등한 데다 금리인상 기대로 달러화가 강세기조를 유지하면서 긴축 효과를 발휘하고 있는 셈이기도 하다. 따라서 과거처럼 FOMC 회의 때마다 연속적으로 금리를 인상하지는 않을 것으로 예상되고 있다. 4월 FOMC 회의 성명에서도 연방기금금리가 장기적인 정상 수준보다 상당기간 낮게 유지될 것임을 시사한 바 있다. 미연준이 경기중립적이라고 여기는 연방기금금리 수준은 3% 후반이다.
연방기금금리 선물에 나타난 금융시장 참가자들의 금리인상 예상 시점은 계속 늦춰져 왔다(<그림 11> 참조). 지난해에는 첫 금리인상 시점으로 올해 중반을 예상했으나, 최근 5월초 시점에서는 금리인상이 9~10월경 시작될 것으로 예상하고 있다. 중장기적인 금리인상 폭에 대한 예상치 역시 낮아지는 추세이다. 5월초 예상치는 3월말의 예상치에 비해 다소 높아진 것으로 나타나지만 2018년 초에도 연방기금금리가 2% 수준에 불과할 것으로 전망하고 있다. 과거에는 정책금리가 2~3년 사이에 3~4% 포인트 인상되었던 데 비해 향후 예상되는 금리인상 싸이클에서는 매우 느리고 신중하게 금리인상이 진행될 것으로 보는 것이다.
국내 통화당국의 운신 폭이 커진 셈
그 동안 미국의 조기금리 인상 가능성이 낮아지고 금리인상 지연 가능성이 제기되면서 달러화 강세가 주춤해지고 글로벌 투자자금의 흐름도 변화를 보였다. 엔화와 유로화가 달러화에 대해 강세를 보이는 한편, 투자자금이 신흥국으로 유입되면서 신흥국 주식시장이 상승세를 띠고 신흥국 통화 역시 달러화에 대해 강세를 보였다. 우리나라의 경우도 지난 3~4월중 해외투자자금이 국내로 유입되면서 국내 주식시장이 상승세를 보였다. 한때 달러당 1120원대의 약세를 보이기도 했던 원화가치는 달러화 강세가 누그러지면서 상승세로 반전되었다. 최근에는 달러당 1000원대 후반에서 등락하고 있다. 엔화와 유로화 역시 달러화에 대해 강세를 보이고 있으나 원화의 강세 폭이 더 커서 엔화와 유로화에 대해서는 원화가치가 절상되는 추세이다.
최근에는 유가반등과 더불어 디플레 우려가 완화되고 채권 버블에 대한 우려가 확산되면서 각국 국채수익률이 크게 반등하는 모습이다. 국채수익률의 반등은 주식시장의 상승세를 제한하는 요인으로 작용하고 있다. 옐런 Fed 의장은 5월 6일 워싱턴에서 개최된 경제 컨퍼런스에서 주식가치의 적정성에 대해 언급하고 단기금리 인상시 장기금리의 급등 가능성에 대한 우려를 표명하기도 했다. 금융시장에서는 미국의 금리인상 지연 가능성에 안도하는 분위기이나, 옐런 의장은 이에 대해 경고를 한 셈이다. 미국의 경제지표가 호전되기 시작하면 금리인상 기대가 다시 높아지면서 달러화 강세가 재개되고 신흥국으로부터 투자자금이 이탈할 가능성도 여전하다. 취약 신흥국은 미국의 금리인상에 대비할 시간을 조금 더 번 셈일 뿐이다.
미국의 금리인상이 시작되더라도 느리게 진행되는 정도라면, 우리나라는 여타 신흥국에 비해 막대한 경상수지 흑자, 외환보유액 등으로 차별성이 부각될 수 있을 것으로 보인다. 원화가 달러화에 대해 약세로 돌아서더라도 엔화나 유로화, 여타 신흥국 통화에 대해서는 상대적 강세가 이어질 가능성이 높다. 금리정책 면에서는 당분간 국내 통화당국의 운신의 폭이 커졌다고 볼 수 있을 것이다. 미국금리가 국내금리 정책에 결정적 제약요인은 아니지만 미국금리 변화에 따른 자금유출 가능성을 고려치 않을 수 없다. 미국의 조기 금리인상 가능성이 완화되고 금리인상 속도가 느릴 것으로 전망된다면, 통화당국의 입장에서는 국내경제 상황에 따라 추가적인 금리인하에 나서는데 있어 부담을 덜 수 있을 것으로 보인다. <끝>
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